016年是PPP(公私合伙或合营)模式大步向前、快速发展的一年，从全国PPP综合信息平台的搭建数量来看，我国PPP模式取得重大进步。在国家多部门齐心聚力，PPP模式已经被引入到基建、环保、教育、医疗等更多惠民生的领域，并开启规范化之路。在政策的支持下，PPP资产证券也搭上了快车道，一路狂奔。不过对于PPP(公私合伙或合营)和PPP项目资产证券化(ABS)两个新生事物的结合，各方也有不少隐忧。

在13万亿元政府和社会资本合作(PPP)投资需求下，PPP项目资产证券化(ABS)前景广阔，而这项工作进度也在快速推进。近日，国家发改委正评估地方已上报的41单拟进行资产证券化项目，而证监会系统已经建立专门的业务受理、审核及备案的绿色通道。
在上海金融业联合会等近日主办的2017陆家嘴资产证券化论坛上，上海证券交易所资产证券化业务负责人贺锐骁感叹上述绿色通道是“前所未有”，目的是在交易所环节提升优质PPP项目做资产证券化的效率。
PPP项目资产证券化是未来项目融资的重要方式之一，既可以盘活PPP项目存量资产，加快社会投资者资金回收，也有利于吸引更多社会资本参与PPP项目建设。不过对于PPP和ABS两个新生事物的结合，各方也有不少隐忧。
项目方：能否降低融资成本和负债率
对于PPP项目投资者来说，最为关心的是能否借用资产证券化方式来降低PPP项目的融资成本，并实现资产出表来降低负债率。
在上述论坛上，投资了20多个PPP项目的龙元建设集团的副总裁颜立群认为，PPP项目资产证券化对投资者来说是一个非常好的退出渠道，盘活了投资人的存量资产，从而提高其持续投资的能力。
不过，PPP+ABS作为一个新生事物，颜立群认为也将面临着不少挑战。
“首先是PPP项目ABS产品发行利率问题。如果发行的利率太高，对于项目融资而言没有一定的优势，这将导致PPP项目资产证券化的内生动力下降，影响整个PPP项目融资成本。”颜立群称。
传统基础设施的PPP项目资金需求量大，在建设初期多数通过银行的债务性融资，受种种因素影响融资成本相对较高，通过资产证券化来降低融资成本是项目公司普遍诉求。
北京市交通委员会发展计划处主任科员李飞认为，对于收益良好的公路PPP项目而言，其进展到8~10年时已经开始盈利，融资需求相对较小，做ABS动力在下降；而对于融资多元化的公路项目，由于要顾忌银行机构等相关融资方，做ABS动力不是特别足。
“通过资产证券化到底能不能让我们企业融资成本降下来，这才是根本。”李飞称。
第二个让颜立群担心的问题是，PPP项目资产证券化后能否实现资产出表。“就我们社会资本而言，出表的诉求放在第一位。如果能够将项目未来收益现金流作为证券产品，把它出财务报表，这才能够达到降低企业资产负债率的目的。”
此外，在PPP项目中，政府是重要参与方，项目资产证券化也离不开政府的支持和配合。
李飞认为，地方政府对PPP资产证券化的一大顾虑是，项目中建筑商等在一定阶段退出后，如何保障项目运行质量等各种履约事项。
“这些问题我们在整个操作过程中需要政府的配合。因为PPP项目跟政府直接签署了特许经营协议和PPP的合同，PPP资产证券化后，接下来也需要跟政府进一步洽谈这些合同的履行。”颜立群称。
监管方：完善审查标准规范推进
作为比较创新的公共服务领域投融资方式的PPP，和相对比较复杂的结构化融资工具ABS，监管者在快速推进PPP项目资产证券化过程中，如何规范也是一大难题。
去年底国家发改委和证监会联合发布的《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》中，对PPP项目资产证券化给出了4点要求，其中包括项目已建成并正常运营2年以上，最近3年未发生重大违约或虚假信息披露，无不良信用记录等。
贺锐骁作为PPP项目资产证券化的审查方，其认为在审查中，既要关注PPP项目的资质、合同条款的合规性、回报机制和财政预算管理的合理性，也需要关注在资产证券化产品当中基础资产的合法合规性、交易结构的合理性、现金流的稳定性和风险控制措施的有效性。
比如，对于政府付费类的PPP项目，审查中将注重地方财政可承受能力和相关项目进行财政预算管理的合法合规性。
贺锐骁认为，对于政府地方保底承诺、回购安排、明股实债等方式来“变相融资”等不符合基本特征的PPP项目，将不能进行资产证券化。
另外，PPP项目资产证券化中，基础资产权属是否清晰、是否负有抵押其他权利限制，如果有其他权利负担，将如何进行权利负担的解除等，这些都是审查关注的焦点问题。
“我们下一步将联合市场主体，一起逐步制定完善PPP项目资产证券化的审查标准、存续期管理的标准，结合具体的项目探索建立相关的资产证券化的业务指南，给市场主体一个比较明确的信息。”贺锐骁说道。
投资者：平衡风险与收益
资产证券化产品以固定收益产品产品为主，主要为机构投资人。而如何平衡好PPP项目资产证券化产品的期限、风险和收益，满足投资者需求是关键。
中信建设证券股份有限公司固定收益部执行总经理柯春欣在上述论坛上表示，投资者对PPP项目资产证券化的风险控制最为关注。目前PPP项目涉及政府方，且项目各个阶段情况不同，存在不同风险。
为了控制PPP项目资产证券化风险，上述《通知》除了在项目筛选方面严格要求外，还表示将建立针对PPP项目资产证券化的风险监测、违约处置机制和市场化增信机制，研究完善相关信息披露及存续期管理要求，确保资产证券化的PPP项目信息披露公开透明、项目有序实施，接受社会和市场监督。
柯春欣表示，如果上述举措能够尽快落实，比如PPP项目资产证券化的风险监测及处罚机制建立，将让投资人更有信心投资PPP资产证券化产品。
柯春欣认为，由于PPP项目收益比较稳定，采用固定收益的资产证券化未必是PPP引入社会资本的最佳方式。基础设施的类REITs(房地产信托投资基金)的模式更有利于PPP的项目资产证券化的一个途径。
中国证券投资基金业协会党委书记、会长洪磊也在上述论坛上表示，通过REITs，通过持有资产证券化，可以将实物资产转为可份额化交易性资产，为PPP项目原始资本金提供退出机制，从而形成新的民生供给资本金，有效降低实体经济的经济杠杆，尤其是地方政府的负债率，提高地方政府财政的持续投资能力。