2017年4月1日，中共中央、国务院决定设立雄安新区，作为北京非首都功能疏解集中承载地，战略高度比肩深圳经济特区、上海浦东新区，生态园林、基建将最受益。

1、雄安新区建设要求“打造优美生态环境，构建蓝绿交织、清新明亮、水城共融的生态城市”，生态园林行业最受益。国家对雄安新区建设提出了“蓝绿交织、清新明亮、水城共融”的具体生态环境要求：一是水生态治理，位于雄安新区核心区域的白洋淀总流域面积3.12万平方公里，水质长期处于IV类以下，治理需求迫切；二是加码市政园林绿化，2015年保定市城市建成区绿化覆盖率41.52%，显著低于北京市48%的水平；三是提升地产园林景观绿化要求。

2、雄安新区建设高标准生态环境要求，区域内相关园林公司将最受益。1）铁汉生态，2016年初完成收购星河园林进而布局北方市场，收购广州环发之后技术成熟、水生态修复经验丰富；2）棕榈股份，2015年5月与保定市政府签署20亿元合作协议，公司作为《白洋淀生态林建设及淀区绿化规划》及城市景观生态系统规划建设顾问，合作空间巨大。3）东方园林，位于北京的生态园林龙头，通过外延并购申能固废、中山环保、上海立源等公司后生态环保技术储备充足，环保业务订单占比提升至80%。4）其他：乾景园林（北京本土园林公司）。

3、美丽中国是新时代核心主题，建设雄安新区、推广特色小镇都是全面落实生态文明建设的重要体现，生态园林迎来黄金发展时代。2013~2017年连续五年“两会”国家都谈及并强调加强生态环境保护。我们认为，美丽中国首次被写入“十三五”规划后，已成为新时代的核心主题，是目前阶段中央宏观政策的共性导向，建设雄安新区、推广特色小镇等重大宏观战略都设定高标准生态环境要求在预期之内，生态园林迎来市场空间扩容、业务边界延伸的黄金时代。

4、雄安新区要求“构建快捷高效交通网，打造绿色交通体系”，区域相关交通基建企业将受益。雄安新区承担疏解北京非首都功能集中承载地重任，2015年保定市交通运输占固定资产投资比例仅5.2%，远低于同期北京10.3%的水平，交通基建缺口很大，重点推荐：葛洲坝(河北设有分公司，布局公路/铁路/桥梁/机场等业务)，中国交建/中国化学/中国中铁/中国铁建/中国建筑(位于北京，国内交通基建/环保龙头)，中化岩土(位于北京,交通基建民营龙头)。

5、雄安新区主题下，生态园林行业最受益（主题相关性强、业绩弹性大、市值小），重点推荐：铁汉生态（首推）/棕榈股份/东方园林；其次推荐基建板块：葛洲坝（首推）/中国交建/中国化学/中化岩土/中国中铁/中国铁建/中国建筑。

6、风险提示。新区建设进度不及预期、生态治理推进不及预期等。

1  园林行业发展脉络及选股逻辑

1.1  行业存在三大认知差，成长逻辑全面升级

行业边界认知差，园林业务边界迎来最强延伸：市场对于园林行业的边界认知仍然停留在“市政园林+地产园林”基础上。我们认为，随着特色小镇建设兴起、美丽中国理念深入人心以及生态环保、海绵城市的全面推进，园林行业的发展边界已经全面打开，业务领域从公园绿化、道路绿化、地产景观等，全面扩展到包含生态景观打造、城区整体绿化方案建设、城市湿地治理、水生态治理、土壤修复、地下管廊及排涝工程等领域，行业内涵发生了翻天覆地的变化，园林业务边界迎来最强延伸。

行业属性认知差，园林属于政策支持的高成长性朝阳行业：市场对与园林行业属性仍然停留在传统周期行业定位上。我们认为，特色小镇建设以及生态环保、海绵城市是我们国家将会中长期推行的重大战略政策，而园林作为参与或直接服务于特色小镇、生态环保、海绵城市建设下游产业也将必然持续收益。考虑到国家对于特色小镇、生态环保、海绵城市等领域的重视以及持续重大投入，园林行业市场边界大幅延伸、成长空间全面打开，园林企业的订单、业绩将保持持续快速增长。园林已经从传统周期性行业蜕变成符合重大战略政策导向的高成长性朝阳行业。

行业规模认知差，园林市场空间迎来非线性扩容。据估测，2016年我国市政园林绿化投资额约为3422亿元左右，地产景观园林投资额（按照房地产开发投资额的2%测算）约为2052亿元，合计约为5474亿元。目前市场对于园林行业规模的认知仍然停留在“市政园林+地产园林”。我们认为，特色小镇、美丽中国及生态环保、海绵城市等新兴需求均高达万亿以上，给园林市场规模带来庞大增量，园林市场空间有望迎来非线性扩容。

1.2  逻辑升级助推“园林牛”再现，业绩、估值戴维斯双击

成长逻辑全面升级，2017年“园林牛”再度登场。

2016年“园林牛”主要是基于PPP的逻辑，一是借助PPP的杠杆撬动效应将园林业务高毛利率（大部分上市园林企业在20~40%）带来的业绩乘数加速放大，业绩爆发性提升，二是PPP模式带来的园林行业商业模式变革（回款改善驱动现金流量表优化、规模效应及周转加速驱动利润表优化、应收账款减少驱动资产负债表优化）。我们认为，2017年园林行业成长逻辑全面升级，从PPP模式的撬动效应升级为特色小镇、生态环保及海绵城市延伸行业市场边界并打开行业成长空间的逻辑，“园林牛”将再度登场。

2017年是园林行业订单大年、业绩大年、政策大年。

1）订单大年：截止2017年1月底，财政部入库PPP项目总投资13.75万亿元，其中超过11万亿元有待落地驱动园林企业订单继续快速增长，叠加园林企业基于特色小镇、生态环保以及海绵城市等新逻辑下的订单增量逐步落地，2017年将是园林企业订单大爆发之年。

2）业绩大年：2016年以来，基于PPP模式驱动园林企业在手订单十分饱满（大部分上市园林公司订单收入在2以上），经过前期摸索后2017年这些订单将加速落地，叠加基于特色小镇、生态环保以及海绵城市等新逻辑下带来的增量订单落地，2017年将是园林企业的业绩大年；

3）政策大年：3月20日，PPP条例列入《国务院2017年立法工作计划》，彰显政府推动存量PPP项目加速落地的决心，今年PPP条例、资产证券化细则等规章政策有望陆续出台。

新逻辑下园林行业具备高成长性且可持续，叠加大行业小公司的市场格局驱动市场集中度提升，园林企业估值中枢将再度上移，实现业绩、估值戴维斯双击。

在特色小镇、生态环保以及海绵城市等增量需求大幅延伸园林市场边界、打开园林行业成长空间逻辑下，叠加PPP模式的杠杆撬动效应，园林行业业绩更具高爆发性、高成长性和可持续性，这属于典型的成长性行业特征。此外，园林行业属于典型的大行业、小公司格局，整体市场规模庞大但是又极度分散，单个公司市场占有率极低，园林企业将享受行业市场空间扩大、行业集中度提升的双重利好驱动，业绩成长空间将会更大。综合来看，园林行业高成长性特征叠加市场空间扩大和集中度提升的双重逻辑驱动，园林企业理应享受更高的估值，2017年园林行业有望迎来业绩、估值戴维斯双击。

催化剂：

1）特色小镇博览会：4月13日北京将召开“2017中国特色小镇博览会”，有望加速特色小镇建设的资金链、产业链以及创业平台等资源端的有效整合；

2）中报业绩超预期：基于饱满的在手PPP订单以及加速落地的趋势，园林企业中报业绩将会充分体现，有望超市场预期；

3）十九大召开：全年经济下行压力仍较大，下半年十九大召开有望再提及并强化PPP、特色小镇以及生态环保等主题；

4）“水十条”中央储备库项目扩容：随着2017年环保部财政预算中水专项资金的披露，“水十条”2017年中央储备项目将披露，有望扩容；

5）海绵城市加速推进：海绵城市建设获两会政府报告强调，各地项目推进有望提速；

6）PPP条例及资产证券化相关规章落地：PPP条例已经列入《国务院2017年立法工作计划》，年内包括PPP条例以及关于PPP资产证券化相关规章细则有望落地。

1.3  选股逻辑：以成长性、EPS和PE、现金流、负债率为锚

基于前文所述，我们看好基于特色小镇、生态环保及海绵城市等新逻辑打开园林行业成长边界的前景，并将其作为选股逻辑的重要指标之一。结合当下的市场风格来看，业绩爆发性越高、估值越低、现金流越好的企业更容易被市场认可。同时，负债率和应收账款占比也是影响公司投资价值的重要因素，过高的资产负债率会消耗掉大量公司的利润、压缩公司再融资空间，占比过高的应收账款则可能转化为坏账损失而降低公司利润、减少股东回报。所以我们的选股逻辑包括成长性、EPS增速和PE、现金流、资产负债率及应收账款占比这四个指标。

1）成长性指标。我们认为，介入特色小镇、生态环保、海绵城市等领域越多的企业，业务边界更宽、成长性越高。

2）EPS增速和PE指标。EPS增速越高、估值越低的标的越容易被市场认可、机会越大。一般而言订单收入比越高，业绩越有保障，根据我们的统计，目前订单收入比从高到低为东方园林、云投生态、铁汉生态、美尚生态、棕榈股份、美晨科技、蒙草生态、文科园林。2017年我们预测的EPS增速从高到底依次为棕榈股份、云投生态、美尚生态、铁汉生态、蒙草生态、东方园林、文科园林、美晨科技。2017年我们预测的PE从低到高依次为东方园林、美晨科技、铁汉生态、蒙草生态、文科园林、美尚生态、棕榈股份、云投生态。

3）现金流指标。一般而言，现金流越好表明公司自我造血能力更强、发展可持续性更好，我们采用收现比来衡量企业的现金流状况，收现比越高一般现金流越好。主要园林上市公司收现比从高到低到底依次为美晨科技、棕榈股份、铁汉生态、文科园林、东方园林、云投生态、蒙草生态、美尚生态。

4）负债率和应收账款占比指标。一般而言，过高的资产负债率不仅会消耗掉大量的公司利润、减少股东回报，而且还会加大公司整体财务风险、压缩公司未来再融资空间。而应收账款占比过高则部分应收账款可能会变为坏账损失，降低公司的利润、减少股东回报。我们通过梳理计算，资产负债率从低到高依次为文科园林、美尚生态、，美晨科技、铁汉生态、蒙草生态、东方园林、棕榈股份、云投生态。应收账款占比从低到高依次为云投生态、美晨科技、棕榈股份、东方园林、铁汉生态、文科园林、蒙草生态、美尚生态。

综上所述，我们认为业务布局与特色小镇及生态环保等增量领域关系最紧密的标的最有机会，并综合权衡EPS增速和估值、现金流、负债率等指标，重点推荐园林“八大金刚”组合：铁汉生态（首推）、棕榈股份、东方园林、美晨科技、文科园林、云投生态、美尚生态、蒙草生态。

雄安新区建设高标准生态环境要求，区域内相关园林公司将最受益。

1）铁汉生态，2016年初完成收购星河园林进而布局北方市场，收购广州环发之后技术成熟、水生态修复经验丰富；

2）棕榈股份，2015年5月与保定市政府签署20亿元合作协议，公司作为《白洋淀生态林建设及淀区绿化规划》及城市景观生态系统规划建设顾问，合作空间巨大。

3）东方园林，位于北京的生态园林龙头，通过外延并购申能固废、中山环保、上海立源等公司后生态环保技术储备充足，环保业务订单占比提升至80%。

4）其他：乾景园林（北京本土园林公司）。